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文丨酒眼观酒团队
净利润近十年增幅年均增幅超20%，曾经被誉为白酒行业最挣钱的泸州老窖，怎么突然一下就萎了！
4月27日下午，泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）对外发布了2024年年度报告和2025 年第一季度报告。
报告显示，2024年泸州老窖实现营收311.96亿元，同比微增3.19%；实现净利润134.73亿元，同比微增1.71%；实现扣非净利润134.00亿元，同比微增1.89%。
《酒眼观酒》梳理发现，2016年-2023年，泸州老窖的净利润从19.28亿元增至132.89亿元，年均复合增长率超过20%。
但是，到2024年，泸州老窖的净利润增幅断崖式下滑至1.71%，几乎可以忽略不计。这样一个毛利率高达87.62%，中高端酒毛利率高达91.85%，占营收比重高达88.42%，销售费用超35.38亿元，广告费超15.48亿元，管理费超11.01亿元的酒企，是不是有点那啥呢？
同时，我们还需要看到的是，泸州老窖净利润增长这1.71%，是建立在销售费用、管理费用等主要费用下降的基础之上的。尤其是销售费用，销售费用的下降高达10.97%，包括广告费、促销费、仓储物流等等。这么高比例的费用下降，才换来净利润1.71%的增长。
同时，泸州老窖的营收增幅仅3.19%，远低于董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标，泸州老窖2024年的经营效果难言成功。
酒企、酒商2024年难吗？的确是难，这一点是公认的。
但是，同一天发布年报，被白酒行业普遍认为重营销、重费用的古井贡酒，净利润层面则实现了20.22%的增幅，扣非净利润的增幅更是高达21.40%，而且产品结构远比泸州老窖低。
这怎么玩？不是欺负老嘛！
一季报显示，泸州老窖今年1—3月实现营收93.52亿元，同比微增1.78%；实现净利润45.93亿元，同比微增0.41%；实现扣非净利润45.95亿元，同比微增0.94%。
而古井贡酒一季度则实现营收91.46亿元，同比增长10.38%；实现净利润23.30亿元，同比增长12.78%；实现扣非净利润23.12亿元，同比增长12.78%。
从营收来看，今年一季度古井贡酒跟泸州老窖相比已经相差无几，但古井贡酒的增幅依旧高达两位数，从势头上讲，两者是有差别的。同时，古井贡酒的净利润增幅也比泸州老窖要高得多，这说明古井贡酒的经营稳定性要更好。
有没有一种可能，到来年一季度，古井贡酒的营收就能赶上、甚至超过泸州老窖呢？
从产品端来看，泸州老窖价格≥150元/瓶的中高端酒的营收为275.85亿元，同比微增2.77%；含税销售价格＜150元/瓶的中低端产品营收为34.67亿元，同比微增7.15%。
而古井贡酒旗下的年份原浆为180.86亿元，同比增长17.31%；古井贡酒营收为22.41亿元，同比增长11.17%；黄鹤楼、老明光等其他产品营收为25.38亿元，同比增长15.08%。
产品结构上泸州老窖明显要优于古井贡酒，导致两者的利润总额不在一个段位上。但从各价位段产品的营收增幅来看，古井贡酒的整体平衡性更好，更加均衡；同时，古井贡酒在核心价位段的规模基数也要更小，从这个角度来看，古井贡酒产品未来的成长性要优于泸州老窖。
从渠道角度来看，泸州老窖前五名大客户的销售金额高达210.67亿元，占总营收的67.54%。其中，第一名客户的销售额高达128.43亿元，占年度销售总额比例的41.17%；第二名的销售额为40.36亿元，占年度销售总额比例的12.94%。
而古井贡酒前五名客户合计销售金额为28.20亿元，占年度销售总额比例的11.96%。其中，第一名客户的销售额为18.88亿元，占年度销售总额比例的8.01%；第二名为2.72亿元，仅占年度销售总额比例的1.15%。两者加起来，也比泸州老窖的第二名低出不少。
从这里可以看出，古井贡酒对大商的依赖性要远比泸州老窖低，这使得渠道的受力更加均衡，而古井贡酒渠道的成长性也会更高，在渠道层面还有更多的可能性。
有资深业内人士指出，当前白酒行业已经进入“战国时代”，兼并、集中是白酒下一阶段的主要特征。目前，泸州老窖已经是300亿+的超级品牌，而古井贡酒也是营收200亿+的超级品牌，他们无疑都是未来白酒市场的主角。
泸州老窖提成重回“行业前三”的目标已经多年，但营收、净利润上的微末增幅，不足以支撑其战略雄心。同时，泸州老窖身前还有汾酒、洋河这样的劲敌，泸州老窖想要重回前三，不知道得到猴年马月去了。
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责任编辑：江钰涵 办理股票配资
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